国内流动性比基本面先动，指数层面还没到需要改变方向的程度
成交结构里中小盘的活跃度还在往上走，权重股的量能没有跟。这种组合通常先是一段情绪修复，等权重放量确认了才算趋势。我现在不减仓，但也不加。
依据与不确定
- 中小盘活跃度连续三日高于权重，两者的比值处在近三个月的上沿。
- 权重股的成交占比没有同步抬升，说明增量资金还没往指数权重里走。
还没想清楚：如果权重股只是缩量整理而不是资金流出，这个判断会偏保守。
我怎么看国内市场
国内风向
每天一条，写清楚结论、依据，以及我自己还没想清楚的地方。可能是错的，但会写明什么情况下算错。
§ 01风向
最近怎么看
每条都附依据和「还没想清楚」。这一栏是我的第一手判断，不给点位，也不承诺方向。
汇率比利率更早给出信号，逆周期的那一步还没走完
人民币中间价连续几天偏强，但长端利率没跟着下行。历史上这个组合要么是央行在压预期，要么是市场自己在抢跑。前一种情况下后面还有一次反向操作，我选择先不动。
依据与不确定
- 中间价连续三日强于前收盘对应的理论值，长端十年期收益率却基本没动。
还没想清楚：也可能只是美债利率下行带动了汇率，两个原因的分界要看下周的外汇存款准备金。
这周剩下的时间我不想多说
该说的都在上面的笔记里了。盘面来回抽得很闹，我宁愿少动一次也不想去猜中间那一段。真有变化我会写新的。
§ 02事件
最近发生了什么
同一件事只出现一次。排序分 = 重要性 × 证据质量 × 新近度（半衰期 7 天），所以旧闻和传闻会自然下沉。
- 01政策会议措辞转向「加大逆周期调节力度」 新
通稿措辞较上次更积极；尚未给出具体工具与时间表。
首次出现 2026-10-30 19:00 · 更新 2026-10-31 09:00 · 合并 14 条报道 · 重要性 ●●●●● · 证据质量 0.90 · 排序分 2.95 · 一手来源 中国政府网 · 政策事实演示 - 02演示·制造业 PMI 回到荣枯线上方 新
扩散指数回到 50 以上；生产端数据尚未同步改善。
首次出现 2026-10-31 09:30 · 更新 2026-10-31 10:10 · 合并 9 条报道 · 重要性 ●●●●○ · 证据质量 0.95 · 排序分 2.50 · 一手来源 国家统计局事实演示 - 03DEMO-A04 特别分红：一条预测因公司行动文件缺失而阻塞 新
特别分红于 10-29 除息；验收方的取数路径缺少文件，按规则不硬算。
首次出现 2026-10-22 18:00 · 更新 2026-11-02 16:22 · 合并 3 条报道 · 重要性 ●●●○○ · 证据质量 0.90 · 排序分 2.22 · 一手来源 上海证券交易所事实演示 - 04市场一致预期：10 月 CPI 同比 0.6% 新
12 家机构预测中位数；属于市场预期，不是事实。
首次出现 2026-11-03 12:00 · 更新 2026-11-03 12:05 · 合并 6 条报道 · 重要性 ●●●○○ · 证据质量 0.60 · 排序分 1.61市场预期演示 - 05DEMO-A07 重组停牌延长到 11-13 新
停牌期间无法成交；出题政策规定停牌标的当周弃权。
首次出现 2026-10-27 20:00 · 更新 2026-10-27 20:10 · 合并 4 条报道 · 重要性 ●●○○○ · 证据质量 0.95 · 排序分 0.88 · 一手来源 深圳证券交易所事实演示 - 06跨境资金流向数据改为收盘后汇总披露 新
依赖实时资金流的特征已自动停用；参照 2024 年北向数据披露调整的真实先例。
首次出现 2026-09-30 18:00 · 更新 2026-10-08 09:00 · 合并 11 条报道 · 重要性 ●●●●○ · 证据质量 0.90 · 排序分 0.24 · 一手来源 披露易（HKEXnews）事实演示
§ 03判断
当前的判断
L0 是结论与概率；点开 L2 看证据表与竞争假设矩阵，L3 看溯源。
社融存量同比回落到 7.8%，「信用扩张温和回升」的旧判断被削弱
企业和居民借钱的速度在放慢，之前「借钱会慢慢多起来」的看法证据变少了。
35%不太可能：演示·社融存量同比（2026-10）首发值 ≥ 7.8%（上次 55%）基准率 46% · 演示序列过去 24 期中「本期 ≥ 上期」的比例（n = 24）
- 为什么
- 近两期分别为 7.8%、7.8%；同期资金利率（演示·DR007 月均 1.95%）没有明显下行，宽松还没有传到信用端。
- 最大的风险
- 政策会议措辞已经转向积极，如果 11 月出台降准或专项债提速，信用可能比预想更快企稳。
- 什么会让我改变看法
- 10 月社融存量同比首发值不低于上期，或 DR007 月均下行 15bp 以上。
- 推翻条件与验收
- 演示·社融存量同比（2026-10） ≥ 7.8%（2026-11-13 17:30 北京时间 检查）；由 Agent A 用「Brier 分数（二元事件）」验收
变化：9 月数据公布后由 55% 下调：连续第二期回落（2026-10-13 17:30 北京时间）
证据、反证与竞争假设 L2 · 3 条证据
| 证据 | 立场 | 区分力 | 来源等级 | 首次可得 | 版本 |
|---|---|---|---|---|---|
| 演示·社融存量同比（2026-09）首次发布 7.8%（首发值） | 支持 | 高 | A2 | 2026-10-13 17:02 北京时间 | v1 |
| 演示·DR007（月均）（2026-10）首次发布 1.95%（首发值） | 支持 | 中 | A2 | 2026-11-01 09:02 北京时间 | v1 |
| 演示·政策会议通稿：「加大逆周期调节力度」 措辞较上次的「保持政策连续性」更积极，但未给出具体工具与时间表。 | 反对 | 中 | A2 | 2026-10-30 19:03 北京时间 | v1 |
| 证据 | 信用扩张放缓（本站观点） | 短期波动、趋势未变 | 信用已经见底 |
|---|---|---|---|
| 演示·社融存量同比（2026-09）首次发布 | C | N | I |
| 演示·DR007（月均）（2026-10）首次发布 | C | C | N |
| 演示·政策会议通稿：「加大逆周期调节力度」 | N | C | C |
出处与披露 L3
所用模型版本 不适用（我自己的判断） · 数据快照 ds_20261104_1500
更新时间 2026-11-04 15:00 北京时间 · 利益冲突与持仓：演示内容，无持仓信息
政策会议措辞转向「加大逆周期调节力度」：宽松预期增强，但工具与时间表未定
官方说要更用力托住经济，但还没说具体怎么做、什么时候做。
45%大致五五开：2027-01-15 前宣布降准或下调政策利率（任一）（上次 30%）基准率 30% · 措辞转向积极后 75 天内出台总量工具的历史比例（演示参考类）（n = 10）
- 为什么
- 措辞由「保持政策连续性」变为「加大逆周期调节力度」，属于文本中较强的信号；同时 PMI 刚回到 50 上方，政策的紧迫性下降。
- 最大的风险
- 措辞变化可能只是对外表态，实际工具以结构性为主，总量工具推迟。
- 什么会让我改变看法
- 12 月政策会议回到「保持连续性」的措辞，或 11–12 月 PMI 连续高于 50.5。
- 推翻条件与验收
- 12 月政策会议通稿措辞 回到「保持政策连续性」（2026-12-12 19:00 北京时间 检查）；由 Agent A 用「Brier 分数（二元事件）」验收
变化：政策会议通稿发布后由 30% 上调（2026-10-30 19:30 北京时间）
证据、反证与竞争假设 L2 · 3 条证据
| 证据 | 立场 | 区分力 | 来源等级 | 首次可得 | 版本 |
|---|---|---|---|---|---|
| 演示·政策会议通稿：「加大逆周期调节力度」 措辞较上次的「保持政策连续性」更积极，但未给出具体工具与时间表。 | 支持 | 高 | A2 | 2026-10-30 19:03 北京时间 | v1 |
| 演示·央行公开市场操作公告：政策利率维持不变 2026-10-20 当日公告，7 天逆回购利率维持不变。条件预测「10-20 前降息 10bp」的条件未满足。 | 反对 | 低 | A1 | 2026-10-20 09:22 北京时间 | v1 |
| 演示·制造业 PMI（2026-10）首次发布 50.2 指数（50 为荣枯线）（首发值） | 反对 | 中 | A2 | 2026-10-31 09:32 北京时间 | v1 |
出处与披露 L3
所用模型版本 不适用（我自己的判断） · 数据快照 ds_20261104_1500
更新时间 2026-11-04 15:00 北京时间 · 利益冲突与持仓：演示内容，无持仓信息
演示·制造业 PMI 回到 50.2，但工业增加值同比放缓到 4.7%：「企稳」需要再确认两期
订单调查变好了，但工厂实际生产还在变慢，两者打架时先别急着下结论。
55%可能：演示·制造业 PMI（2026-11）首发值 ≥ 50基准率 42% · 演示序列过去 24 期中 PMI ≥ 50 的比例（n = 24）
- 为什么
- PMI 由 48.8 升至 50.2；出口同比 3.4%、工业增加值同比 4.7% 都在放缓。扩散指数只反映扩张面，不反映幅度。
- 最大的风险
- 外需走弱拖累出口链，PMI 回到 50 以下。
- 什么会让我改变看法
- 11 月 PMI 低于 49.5，或 10 月工业增加值同比再降 0.5 个百分点以上。
- 推翻条件与验收
- 演示·制造业 PMI（2026-11） < 49.5（2026-11-30 09:30 北京时间 检查）；由 Agent A 用「Brier 分数（二元事件）」验收
变化：10 月 PMI 公布后新建（2026-10-31 10:00 北京时间）
证据、反证与竞争假设 L2 · 3 条证据
| 证据 | 立场 | 区分力 | 来源等级 | 首次可得 | 版本 |
|---|---|---|---|---|---|
| 演示·制造业 PMI（2026-10）首次发布 50.2 指数（50 为荣枯线）（首发值） | 支持 | 中 | A2 | 2026-10-31 09:32 北京时间 | v1 |
| 演示·工业增加值同比（2026-09）首次发布 4.7%（首发值） | 反对 | 高 | A2 | 2026-10-16 10:02 北京时间 | v1 |
| 演示·出口同比（美元计）（2026-09）首次发布 3.4%（首发值） | 反对 | 中 | A2 | 2026-10-13 11:02 北京时间 | v1 |
| 证据 | 企稳回升 | 短期波动 | 再度走弱 |
|---|---|---|---|
| 演示·制造业 PMI（2026-10）首次发布 | C | N | I |
| 演示·工业增加值同比（2026-09）首次发布 | I | C | C |
| 演示·出口同比（美元计）（2026-09）首次发布 | N | C | C |
| 演示·政策会议通稿：「加大逆周期调节力度」 | C | N | N |
出处与披露 L3
所用模型版本 不适用（我自己的判断） · 数据快照 ds_20261104_1500
更新时间 2026-11-04 15:00 北京时间 · 利益冲突与持仓：演示内容，无持仓信息
CPI 同比 0.5%、PPI 同比 -1.4%：价格低位，尚不构成货币政策的约束
物价涨得很慢，央行暂时不用担心「放水会推高物价」。
- 为什么
- 两项数据均为官方首发值（演示）；市场一致预期 10 月 CPI 为 0.6%，属于预期而非事实。
- 最大的风险
- 油价上涨经 PPI 向下游传导，时滞约 1–3 个月（见国际页）。
- 什么会让我改变看法
- CPI 同比连续两期高于 1.5%。
- 推翻条件与验收
- 演示·CPI 同比 连续两期 > 1.5%（2026-12-10 09:30 北京时间 检查）；由 Agent A 用「事实核对（首发值）」验收
变化：9 月数据公布后维持（2026-10-10 10:00 北京时间）
证据、反证与竞争假设 L2 · 3 条证据
| 证据 | 立场 | 区分力 | 来源等级 | 首次可得 | 版本 |
|---|---|---|---|---|---|
| 演示·CPI 同比（2026-09）首次发布 0.5%（首发值） | 支持 | 高 | A2 | 2026-10-10 09:32 北京时间 | v1 |
| 演示·PPI 同比（2026-09）首次发布 -1.4%（首发值） | 支持 | 高 | A2 | 2026-10-10 09:32 北京时间 | v1 |
| 演示·市场一致预期调查：10 月 CPI 同比 0.6% 12 家机构预测的中位数；属于市场预期，不是事实。 | 中性 | 低 | B3 | 2026-11-03 12:05 北京时间 | v1 |
出处与披露 L3
所用模型版本 不适用（我自己的判断） · 数据快照 ds_20261104_1500
更新时间 2026-11-04 15:00 北京时间 · 利益冲突与持仓：演示内容，无持仓信息
§ 04指标
宏观指标：首发值与修订分开记
每个数字都写明期间、发布时间与版本。修订值不会覆盖首发值：判断按当时写明的口径结算。
增长
增长 · 月度
演示·工业增加值同比
4.7%
2026-09 · 较上期 −1.30 个百分点 · 连续两期回落
发布 2026-10-16 10:00 · 首发值
中国 1–2 月合并发布的惯例在演示序列中不体现；真实数据接入时须单独标注
增长 · 月度
演示·制造业 PMI
50.2指数（50 为荣枯线）
2026-10 · 较上期 +1.4 · 回到荣枯线上方
发布 2026-10-31 09:30 · 首发值
扩散指数只说明扩张面，不说明扩张幅度
增长 · 月度
演示·出口同比（美元计）
3.4%
2026-09 · 较上期 +4.50 个百分点 · 回升
发布 2026-10-13 11:00 · 首发值
已修订 2026-08 → -1.1（第 2 版）；图中用最新版本，验收仍按登记口径
2026-09 一期：官方首发值 3.4%；某演示数据商提供的「重算口径」为 2.7%（未标注版本），引发验收争议
通胀
通胀 · 月度
演示·CPI 同比
0.5%
2026-09 · 较上期 +0.10 个百分点 · 回升
发布 2026-10-10 09:30 · 首发值
同比受基数影响明显，解读时与环比一起看
通胀 · 月度
演示·PPI 同比
-1.4%
2026-09 · 较上期 −0.20 个百分点 · 回落
发布 2026-10-10 09:30 · 首发值
油价对 PPI 的传导存在时滞，见国际页传导路径
流动性
流动性 · 月度
演示·社融存量同比
7.8%
2026-09 · 较上期 ±0.00 个百分点 · 持平
发布 2026-10-13 17:00 · 首发值
真实的金融统计数据发布日期并不固定，演示序列按固定日期简化
流动性 · 月度
演示·10 年期国债收益率（月均）
1.9%
2026-10 · 较上期 −0.06 个百分点 · 回落
发布 2026-11-01 09:00 · 首发值
月均值；日度数据见量化页利率敏感度计算
流动性 · 月度
演示·DR007（月均）
2.0%
2026-10 · 较上期 +0.01 个百分点 · 回升
发布 2026-11-01 09:00 · 首发值
围绕演示政策利率波动
流动性 · 月度
演示·外汇储备规模
33,351亿美元
2026-10 · 较上期 +22 · 回升
发布 2026-11-04 10:00 · 首发值
规模受汇率折算与资产价格估值影响，不等于资本流动
| 指标 | 期间 | 版本 | 修订值 | 发布 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|
| 演示·出口同比（美元计） | 2026-08 | v2 | -1.1 | 2026-10-13 11:00 | 随 9 月数据一并修订（演示）；2026-09 一期：官方首发值 3.4%；某演示数据商提供的「重算口径」为 2.7%（未标注版本），引发验收争议 |
§ 05传导链
政策怎样一步步传到资产价格
每条边都标明方向、时滞、内容类型与证据等级。实线是事实，虚线是市场预期，点线是本站的推演：推演越多的路径越不可靠。
政策或宏观 → 流动性与盈利 → 行业 → 公司或资产
四栏传导链 · 悬停或聚焦边可看时滞与证据等级
- 事实
- 市场预期
- 本站推演
- + 同向 · − 反向
共 12 条路径：事实 2 条、市场预期 2 条、本站推演 8 条。从「行业」到「公司」的每一步都是推演，所以这张图只能说明可能的机制，不能直接用来下结论。
查看数据表（12 行）
| 从 | 到 | 方向 | 时滞 | 类型 | 等级 | 说明 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 政策利率 | 资金利率 | 同向 | 即时 | 事实 | A1 | 政策利率是资金利率的锚 |
| 政策措辞 | 风险偏好 | 同向 | 1–5 个交易日 | 市场预期 | B3 | 措辞转积极通常先抬升风险偏好 |
| 财政发力 | 信用扩张 | 同向 | 1–3 个月 | 事实 | A2 | 专项债直接计入社融 |
| 资金利率 | 银行 | 同向 | 1–2 个季度 | 本站推演 | B2 | 利率下行压缩息差（同向：利率降、息差降） |
| 资金利率 | 公用事业 | 反向 | 1–3 个月 | 本站推演 | B2 | 利率下行提升类债券资产估值（反向） |
| 信用扩张 | 盈利预期 | 同向 | 1–2 个季度 | 本站推演 | B3 | 信用扩张领先盈利 |
| 盈利预期 | 电力设备 | 同向 | 1 个季度 | 本站推演 | C3 | 订单与盈利预期 |
| 风险偏好 | 电子（半导体） | 同向 | 即时 | 市场预期 | B3 | 高估值板块对风险偏好更敏感 |
| 银行 | DEMO-A04 衡石银行 | 同向 | 即时 | 本站推演 | B2 | — |
| 公用事业 | DEMO-A08 澄江水务 | 同向 | 即时 | 本站推演 | B2 | — |
| 电力设备 | DEMO-A01 星河储能 | 同向 | 即时 | 本站推演 | C3 | — |
| 电子（半导体） | DEMO-A05 微光芯片 | 同向 | 即时 | 本站推演 | C3 | 注意：DEMO-A05 的近期涨幅来自指数纳入，与这条路径无关 |
§ 06情景
未来一个季度的国内宏观情景
几个互斥的情景，概率合计 100%。比起押一个答案，更重要的是写下每个情景出现时会先看到什么信号。
未来一个季度的国内宏观情景 · 期限 2026-11 至 2027-01 · 更新 2026-11-04 15:00 北京时间 · 概率合计 100%
情景 A
40%
温和修复
PMI 站稳 50 上方，政策落地降准或专项债提速，信用在 12 月前后止跌。
- 演示·A股综合指数 ▲ 上行：盈利预期上修
- 电力设备（DEMO-A01） ▲ 上行：订单与融资改善
- 银行（DEMO-A04） ⇅ 分化：息差压力与资产质量改善相抵
| 演示·制造业 PMI | 11、12 月均 ≥ 50 → 支持本情景 2026-12-31 09:30 · 演示·统计发布 |
|---|---|
| 演示·社融存量同比 | 止跌回升 → 支持本情景 2026-12-13 17:30 · 演示·金融统计 |
反证：工业增加值与出口都在放缓，PMI 的回升可能只是季节性波动。
失效条件：11 月 PMI < 49.5
情景 B
40%
弱修复、横盘
政策以结构性工具为主，总量宽松推迟；数据有好有坏，市场在区间内反复。
- 演示·A股综合指数 — 持平：估值与盈利都难以扩张
- 公用事业（DEMO-A08） ▲ 上行：低波动、高股息占优
| 政策会议措辞 | 回到「保持连续性」 → 支持本情景 2026-12-12 19:00 · 演示·政策会议 |
|---|
反证：措辞已转向积极，长期横盘需要政策「说了不做」。
失效条件：出台降准或降息
情景 C
20%
再度走弱
外需走弱拖累出口链，PMI 回落，信用继续收缩。
- 演示·A股综合指数 ▼ 下行：盈利预期下修
- 交通运输（DEMO-A03） ▼ 下行：运价与出口同时承压
| 演示·出口同比 | 连续两期 < 0 → 支持本情景 2026-12-13 11:00 · 演示·海关统计 |
|---|
反证：价格低位给政策留出了较大空间。
失效条件：出口同比回升到 5% 以上
§ 07日程
接下来要看什么
推翻条件、情景路标与登记到期时间合成一张表，按时间排序。
- 2026-11-10 09:30 北京时间事实核对（首发值）
复查「CPI 同比 0.5%、PPI 同比 -1.4%：价格低位，尚不构成货币政策的约束」复查 - 2026-11-13 17:30 北京时间演示·社融存量同比（2026-10）
≥ 7.8% 即推翻「社融存量同比回落到 7.8%，「信用扩张温和回升」的旧判断被削弱」推翻条件 - 2026-11-13 17:30 北京时间Brier 分数（二元事件）
复查「社融存量同比回落到 7.8%，「信用扩张温和回升」的旧判断被削弱」复查 - 2026-11-30 09:30 北京时间演示·制造业 PMI（2026-11）
< 49.5 即推翻「演示·制造业 PMI 回到 50.2，但工业增加值同比放缓到 4.7%：「企稳」需要再确认两期」推翻条件 - 2026-11-30 09:30 北京时间Brier 分数（二元事件）
复查「演示·制造业 PMI 回到 50.2，但工业增加值同比放缓到 4.7%：「企稳」需要再确认两期」复查 - 2026-12-10 09:30 北京时间演示·CPI 同比
连续两期 > 1.5% 即推翻「CPI 同比 0.5%、PPI 同比 -1.4%：价格低位，尚不构成货币政策的约束」推翻条件 - 2026-12-12 19:00 北京时间12 月政策会议通稿措辞
回到「保持政策连续性」 即推翻「政策会议措辞转向「加大逆周期调节力度」：宽松预期增强，但工具与时间表未定」推翻条件 - 2026-12-12 19:00 北京时间政策会议措辞
回到「保持连续性」 → 支持本情景（情景「弱修复、横盘」）情景路标 - 2026-12-13 11:00 北京时间演示·出口同比
连续两期 < 0 → 支持本情景（情景「再度走弱」）情景路标 - 2026-12-13 17:30 北京时间演示·社融存量同比
止跌回升 → 支持本情景（情景「温和修复」）情景路标
§ 08来源
这一页用到的一手来源
真实的官方发布渠道（链接经过核对）。演示数据只借用它们的名称与发布习惯，没有引用它们的任何数字。
- 01中国政府网 · 政策
国务院文件、政策解读、会议通稿。不定期发布；以发布页显示的时间为准登记表 → - 02中国人民银行
公开市场操作公告、金融统计数据、《货币政策执行报告》。金融统计数据按月发布，发布日期并不固定；执行报告按季度发布登记表 → - 03国家统计局
国民经济主要指标、发布日历、指标解释。按年度数据发布日历发布；部分月度指标 1–2 月合并发布登记表 → - 04财政部
预算报告、财政收支。按月或按季发布登记表 → - 05中国证监会
证券期货规章、监管动态。不定期发布登记表 → - 06国家金融监督管理总局
银行业保险业监管规章与统计。不定期发布登记表 → - 07海关总署
进出口统计。按月发布登记表 → - 08国家外汇管理局
外汇储备、国际收支。外汇储备按月发布；国际收支按季发布登记表 → - 09上海证券交易所
交易规则、业务规则、公告、休市安排、融资融券数据。交易日发布；休市安排以交易所通知为准登记表 → - 10深圳证券交易所
交易规则、公告、创业板规则。同上登记表 → - 11北京证券交易所
交易规则、公告。同上登记表 → - 12巨潮资讯网
上市公司定期报告与临时公告原文。公告日期与报告期不同，回测必须按公告日对齐登记表 → - 13中国外汇交易中心
人民币汇率中间价、LPR、货币市场利率。人民币汇率中间价在交易日上午发布；LPR 每月发布登记表 → - 14中债信息网
国债收益率曲线与估值。交易日发布登记表 → - 15中证指数
指数编制方案、样本调整公告。样本定期调整，提前公告登记表 → - 16披露易（HKEXnews）
香港上市公司公告；港交所通告（含沪深港通数据发布安排）。交易日发布登记表 →